啤酒投资逻辑：高端化会带来市场时机吗？

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文丨苏宁金融研讨院，作者丨大局经济研讨中央副主任 陶金

近几年，酒精饮料板块在本钱市场风生水起，但风头大多被白酒股票抢去。啤酒、葡萄酒等其他酒类的股票体现相对而言并不那么凸显。

从股价走势看，2015年以来白酒板块走势分明好于啤酒板块。但获益于消耗者对啤酒安定的消耗偏好，以及啤酒厂商的市场整合和产物晋级，啤酒产销量和上市公司营收增速安稳，业绩驱动下，关于股价的长时支持尚在，啤酒板块的全体体现也分明好于场面。

总体而言，国内啤酒市场竞争以前进入存量年代，也看到了越来越多的产物、渠道和品牌晋级，产物差别化水平加大。在此背景下，将来有约莫看到该行业的布局性厘革，并生发射相应的投资时机。

一、市场容量和需求变迁

自 2005 年起我国啤酒总产量和销量均展现分明增长态势，并于 2013 年到达巅峰，总产量和销量均打破 5000 万千升。停止2021年7月，我国啤酒产量到达2272.3万千升，累计同比上增为7.50%；同比2019年小幅下降。

主力消耗人群20-50岁生齿增长放缓以及人均消耗量的提升，都在紧缩啤酒将来的产量增长空间。现在我国人均啤酒消耗量达36.2L/年，与消耗习气相近的日本（43.8L/年）和韩国（37.2L/年）差别以前不大，提升空间相对仅限。

不外，消耗晋级和收入增长使得啤酒价格持续上增，主流厂商的高端化，定价都明显高于此中低端产物，且内幕上也取得了越来越多消耗者的承认。高等啤酒的市场空间持续被掀开，可以为厂商业绩提供较好的支持。

二、需求端：品格、品牌、渠道办理

啤酒行业的消费履历了一系列厘革。早前啤酒的品格和品牌不同不大，各个品牌之间的交换性较强，因此紧缩本钱进而低落价格是消费的紧张目标。但随着市场成熟和市场竞争主体的变小，为共同高端化战略，品格支持的品牌要素更增紧张。不同于白酒，啤酒的中心质料相当比例都来自于澳大利亚的入口大麦，因此产地对啤酒品格的影相对较小，但酿造工艺上，不同厂商大相径庭，因此也形成了咀嚼不同、品格不同，消耗者群体也一定水平上有所区分。

在高端化战略场面下，由于线下现饮场景承接了绝大大多的高端化产物需求，因此线下渠道、经销商的位置正在上升。上市公司在渠道建立上估计还会破费多量光阴，约莫会存在不确定性。若渠道建立不力，在即饮和非即饮等细分场景上分布失察，大概与品牌朝向不符，则约莫招致高端化战略失败，乃至招致营收和红利的变坏。

三、市场布局与竞争

运输半径的成绩在罐化率不休提高、收买当地厂商的情况下紧张性低落，招致了行业愈加倾向于市场会合。2019年国内啤酒市场会合度CR6到达了87.4%，与美国90年代的水平差不多，而美国啤酒市场自90年代后产量低落、市场格式也趋向安定。由此看，中国啤酒市场的格式以前进入成熟安稳期。

A股上市的啤酒厂商并不多，主要为青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒、燕京啤酒、惠泉啤酒、兰州黄河、*ST西发。别的港股另有一家紧张的国内啤酒厂商华润啤酒（雪花啤酒）。国内另有主要厂商哈尔滨啤酒被百威收买，并未在国内上市。

（1）群雄分裂

由于中国啤酒产业提高的汗青，几乎每个县市都存在过中小型啤酒厂，随着行业提高成熟和市场增长的安定，本钱的成绩愈发紧张，大型厂商依靠范围经济和渠道的本钱上风，挤掉了绝大大多的中小型啤酒厂商，这些厂商被收买，又进一步提高了行业的会合度。不外由于“一城一啤”的汗青，如今的中国啤酒市场群雄分裂式的“军团混战”，很大水平上保存了影响力地区化的特性。这眼前，是由于当地啤酒的所得税和消耗税兴奋了场合当局的投资志愿，以及瓶装啤酒运输半径较小等要素。

各大啤酒厂商分散在以下省份的市占率是最高的：华润雪花（黑龙江、吉林、辽宁、天津、青海、四川、江苏、安徽、浙江、贵州）；青岛啤酒（山东、河北、山西、陕西、甘肃、上啊哈、广东、海南）；百威：（湖北、江西、福建）；燕京：（内蒙古、北京、湖南、广西）；嘉士伯（新疆、西藏、云南、重庆、宁夏）。假如仔细扒一下各种啤酒品牌在地区的影响力，眼前是主流啤酒厂商在当地展开的很多收买，将当地有影响力的品牌收买后，统筹借力当地品牌的地区上风和渠道上风，一方面持续策划被收买品牌，另一方面使用当地渠道策划厂商原有品牌。

（2）并购

军团混战格式的构成，伴随着多量的收买和战略互助，此中还包含外洋厂商对国内厂商的收买，其案例很多，比如百威收买哈尔滨啤酒、嘉士伯收买重庆啤酒、喜力与华润雪花的互助等。但2013年后，收买案例变少，即使收买，也基本保存了当地的被收买品牌，并使用原有品牌和被收买品牌的协同效应，构成互补的策划战略。

（3）产物不同化战略是中心

啤酒在竞争格式驱缓的当下，伴随直接抬价以及产物布局晋级，高端化的趋向不减，以攫取在不同细分产物层级上创建产物不同化，并构成细分范畴的把持。

2019年中国啤酒总销量4543万千升，经济型/中端/高端销量占比为68%/21%/11%。比年来中高端啤酒销量占比分明提升，但相较于外洋成熟市场仍有较大上升空间。

四、投资逻辑

汗青上，看啤酒企业的投资逻辑，产量扩张下的本钱压降、提高周转速率、薄利多销战略实行的优劣，是紧张的维度。但高端化趋向变为确定性事变的情况下，压降产能、品牌推行、渠道控制等更具有可选消耗意味的要素，变得更增紧张，同时也推升了市场对啤酒行业中吨价和上市公司红利才能提升的渴望。

这此中便存在着不确定性。不同于简便的重资产和快速扩张以压本钱和贬价，品牌推行和渠道运营带给上市公司更多的磨练，由此产生了较大的不确定性，市场对不同啤酒厂商的熟悉约莫会显现分化。

但从行业总体看，高端化的战略将给上市公司全体带来较为确定的利润空间，而作为消耗品，其股价也会取得及时的反应。如今白酒板块分明跑赢啤酒企业，但将来长时看，这种差距正随着行业布局性厘革而变小。

注：市场有风险，投资需审慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为看法交换，并不构成对任何人的投资发起。